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魔方智投

    2017年,上饶市合兴实业有限公司代公司合计收到横峰县政府补贴款 0.66亿元,并于2017年底悉数归还公司,2020年上半年,公司合计收到横峰县政府补贴款 0.44亿元。公司经营规模扩大和业务拓展,以及行业竞争加剧,致使管理费用、销售费用和财务费用增长。近期发行的旗滨转债(AA+,规模15亿元)、杭银转债(AAA,规模150亿元)网上申购约750/720万户。2017年至2020年6月,公司综合毛利率分别为38.91%、32.83%、36.44%、46.15%。主要系公司遵循国家发改委随发展规模增加而逐步降低的价格政策,2018年以来,公司新并网项目逐步增多,电价较低的电站占比逐步提高,电站平均单价下降,进而导致光伏电站运营毛利率有所下降,但总体相对稳定且保持较高水平。2017年至2020年6月,公司筹资活动产生的现金流量净额分别为29.34亿元、-1.95亿元、4.29亿元和24.89亿元。2017年公司通过多种方式取得筹资,现金流量净额较高。  公司业务经营稳健,净利润指标均维持良好状况。  公司期间费用持续增长,主要系随业务规模扩张和债务融资规模增长,管理费用和财务费用相应增长。  打新参与没有异议。  公司应收账款及合同资产随业务规模扩张相应增长,主要为光伏电站运营业务的电网公司组合款项及光伏电站 EPC 业务的工程款。应收补贴电费款项源于政策文件规定,发放具有政策法规依据,不可回收风险较低。伴随着相关技术不断取得新突破,光伏发电的成本将进一步下降,逐步实现平价上网,社会用电总量不断攀升;得益于政策环境利好,分布式光伏电站发展呈现出爆发式增长态势,光伏电站装机容量快速增长,为公司光伏电站EPC业务提供了广阔的市场空间。  预计中签率0.0204%,积极参与  根据最新数据晶科科技的前两大股东为晶科新能源集团有限公司、Jade Sino Ventures Limited(碧华创投有限公司),两者分别持股30.86%/11.78%,公司前十大股东持股合计78.49%,公司股权结构集中。2020年上半年,公司公开发行债券和首次公开发行股票募集资金,筹资活动现金流量大幅增加。主要系光伏电站建设投资规模较大,固定资产等长期资产购置支出较大。2019年,公司根据自身实际经营资金需求增加部分外部融资,筹资活动现金流量净额较 2018 年有所增加。产能利用效率上,报告期内公司光伏电站弃光限电率分别为 4.76%、2.40%、1.99%和 3.88%,总体呈现上涨趋势,2020年1-6月弃光限电率有所上升,主要系新冠疫情对实体工厂产能冲击,工商业用电大幅下降所致,随着疫情缓解,工厂复工,弃光限电率有望迎来下降。光伏电站运营作为公司核心业务,行业地位和市场竞争力不断提升,公司在光伏电站EPC领域也处于快速发展阶段。  公司股权结构和主要控股子公司情况  公司股权结构稳定。公司多次中标光伏“领跑者”项目,与同行业企业相比“领跑者”项目容量靠前,且取得了确定的补贴指标,电站项目优势明显。2018年和2019年光伏电站EPC业务毛利率较2017年有所下降,主要系个别领跑者EPC项目毛利率偏低,2020年1-6月公司光伏电站EPC业务毛利率为负,主要系新冠疫情影响,公司业务施工量骤减,以及前期部分项目结算存在增补、消缺情况,发生一定规模成本。  公司其他收益稳定增长,主要由区补电费补贴及企业发展补助资金构成。2017年至2020年6月,光伏电站运营收入分别为21.55亿元、30.29亿元、29.58亿元、14.24亿元,分别占比53.17%、42.86%、55.40%、82.30%,光伏电站EPC签约业务量分别为321.58MW、1,052.37MW、403.77MW、65.78MW,近年来快速增长,主要原因为:国内新增光伏装机市场需求增大,公司积累了丰富的经验,建设了高素质的人才队伍,电力工程施工资质升级,业务实力和市场竞争力不断提升。  光伏电站运营业务为公司的核心业务,光伏电站EPC业务量快速增长。公司光伏电站运营业务(非电网公司)应收账款账龄基本在1 年以内,总体质量较高。公司在全国二十多个省份拥有多种类型光伏电站,且逐渐布局海外不同地区,以多元化、可持续的运营模式和资产分布,降低经营风险和区域风险。  受益于国家政策扶持和民营资本进入,行业集中度大幅下降,竞争日趋激烈。2019年末,公司光伏电站EPC业务组合账龄在1-2年的应收账款有所增加,系2018年光伏电站业务规模大幅增长所致,而2020年6月末,账龄为1-2年和2-3年应收账款的占比有所增加,系采用新收入准则所致。2017年至2020年(业绩预告),公司主营业务收入分别为40.53亿元、70.66亿元、53.40亿元和35.88亿元,2017、2018年分别同比增长118.14%、74.34%,2019年、2020年(预测)同比减少24.43%、32.88%;2019年各业务收入及占比分别为光伏电站运营业务收入29.58亿元,占比55.40%,光伏电站EPC业务收入23.81亿元,占比44.60%。2017年至2020年6月,公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为25.10亿元、43.45亿元、46.24亿元和17.29亿元,与当期营业收入比分别为61.92%、61.49%、86.60%及 99.92%,2019年及2020年上半年部分领跑者项目回款情况良好,导致销售现金比大幅提高。若所有转债按照转股价6.75元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为21.50%)的摊薄幅度为16.07%。公司限售股股份占78.50%,非限售流通股占21.50%,前十大股东持股比例78.49%。  今日可申购可转债:无。主要系公司新建光伏发电项目陆续并网,上网电量及电费收入逐年增加,近三年光伏电站 EPC 业务拓展良好,收入规模相应增加。  公司筹资活动产生的现金流量净额波动较大

      良好的人力资源和人才优势。光伏电站运营业务的下游主要为电网公司、企业和居民等电力需求方,主要由销售电价和销售电量决定;光伏电站EPC业务的下游为光伏电站。光伏电站EPC方面,签约业务量稳步上升。  一体化的产品解决方案。2017年至2020年(业绩预告),公司实现归母净利润分别为6.72亿元、9.02亿元、7.29亿元、5.23亿元,实现净利润水平分别为16.58%、12.77%、13.65%、14.58%。近年来,我国光伏电站运营行业持续朝着多元化、可持续的方向发展,主要得益于政府大力扶持光伏产业的成长与发展,同时民营资本快速进入行业,有效促进并推动了光伏产业的发展,在一定程度上降低了行业集中度,根据《中国太阳能发电建设统计评价报告》的统计,2014年末,光伏电站运营商的CR10为46.40%。  良好的市场份额和竞争地位。光伏电站运营业务为公司的核心业务,以光伏发电、风力发电为代表的新能源行业逐渐成为替代传统化石能源的重要主力军。  公司主营业务收入波动较大,自2018年以来逐年减少,主要系光伏电站EPC业务收入下降所致。  上游主要原材料价格持续下降,综合发电成本不断降低,平价上网进程不断加快。  公司按信用风险特征组合计提坏账准备,应收账款总体账龄偏小,质量较高,回款确定性强。而截至2019年末,光伏电站运营商的CR10降至约28.19%,民营光伏电站运营企业市场地位和竞争力显著提升,竞争日趋激烈。2017年至2020年6月,公司期间费用分别为8.51亿元、12.44亿元、12.96亿元、6.58亿元,期间费用率分别为21.00%、17.60%、24.28% 和 38.02%。光伏运营行业未来几年需求具备确定性,公司在项目一体化、建设经验、管理经验、资金优势等方面都具备一定的优势,规模增速有望长期领先行业。公司应收电网公司组合款项规模较大且增长较快,主要系运营业务规模整体增加推动销售收入增长,及上网电价构成中补贴电费占比较大,且补贴款项结算周期长,导致应收款项规模增加。  截至4月20日收盘晶科转债对应平价93.48元。公司电站分布范围广,布局合理,有利于电力上网消纳,运营较为稳健。根据生产材料差异,光伏电池大致可以分为晶体硅电池和非晶硅电池,其中晶体硅电池市场份额占比较大,其价格水平直接影响光伏产业链的生产经营。公司关联销售产生的应收关联方款项较少,款项回收及时,同时公司关联方经营情况良好,发生坏账风险的可能性较低。  公司综合毛利率全部由主营业务毛利构成,呈现一定波动。公司拥有各级全资子公司共8家,1 家控股子公司。近年来,公司核心业务光伏电站运营高速发展,光伏发电项目覆盖全国,行业地位和市场竞争力不断提升。而公司光伏电站运营业务受新冠疫情延迟复工政策负面影响不大。  公司综合毛利率高于可比公司的平均水平,主要系公司具备模式优势、开发优势、区域优势和人才优势。4月22日:短期震荡盘升依旧 市场风险偏好  今日可申购新股:津荣天宇、蕾奥规划、中际联合、联测科技。公司光伏总装机规模居于国内光伏电站开发运营行业的前列。公司主营业务覆盖光伏电站的开发、投资、建设、运营、管理和转让及光伏电站EPC,拥有设计、施工等多项资质,积累了丰富的光伏电站建设、运营及管理经验,具备光伏电站一体化解决方案的能力。公司采用灵活且市场化的方式持续吸引“高精尖”人才,拥有分布在20多个省份,数百名专业运维技术人员。公司拥有设计、施工等多项资质、积累了丰富的光伏电站建设、运营及管理经验,具备光伏电站一体化解决方案的能力。  公司的主要业务收入贡献来源于3家子公司,分别是晶科电力有限公司,主营能源投资,新能源发电及应用系统设计、集成及咨询服务;海宁市晶科新能源电力有限公司,主营太阳能和新能源发电;太阳能和新能源发电站的设计、建设、运行维护及咨询服务;以及JINKO POWER INVESTMENT CO., LTD.。公司在全国范围内开发了大量集中式光伏电站及分布式光伏电站项目,是国内领先的光伏电站投资运营商和光伏电站EPC承包商。在目前已经上市的,晶科转债定位可能接近于蒙电转债(评级AAA,余额18.73亿元,平价92.57元对应转债价格107.55元),和核能转债(评级AAA,余额78.00亿元,平价90.61元对应转债价格106.35元)  静态看,预计目前平价下晶科转债上市首日获得的转股溢价率在12%-16%区间内,价格为105-108元。 ...晶科转债783778申购价值分析晶科转债783778正股分析可转债申购一览表:今日申购晶科转债783778新股联测科技688113待公布中签号 中签率为0.0264%新股中际联合605305待公布中签号 中签率为0.0235%新股蕾奥规划300989待公布中签号 中签率为0.0114%  下修条款宽松,债底保护较好  晶科转债的下修条款宽松,为“15/30,90%”,赎回条款并无特别之处;设置有条件回售条款,为“30/30,70%”。  公司经营活动产生的现金流量净额均高于当期净利润,经营现金流量情况良好。  公司业务特点和优势  良好的市场前景。考虑到原股东不一定全额配售,在配售50%的假设下,晶科转债留给市场的规模为15.00亿元

      社会用电总量不断上升,平均电价呈下降趋势,光伏电站装机容量不断上升,未来发展前景广阔。2018 年,公司新增光伏电站项目有所减少,筹资金额相应有所下降,同时持续偿还到期债务,导致筹资活动现金流净额为负。受光伏电站EPC业务占比变化的影响,公司综合毛利率有一定波动。  公司主要产品产能、产量与销量不断扩大,产能利用率较高。晶科科技是国内领先的光伏运营商,主营光伏电站的建设和运营。  公司经营情况  公司作为清洁能源服务商,专注于光伏发电产业链的下游,主营业务包括光伏电站运营、光伏电站转让和光伏电站PEC等。公司具备分布广泛、规模庞大的专业运维技术人员,奠定良好人力基础。  公司投资活动产生的现金净流出金额较大。  2019年,公司EPC业务施工量下降,主要原因为公司在 2018 年承接并执行了诸多大型地面光伏电站 EPC 业务,而国内光伏行业政策出台时间较晚及光伏电站市场竞争加剧,致使本年度业务执行规模有所减少,导致相关收入下降。2017年至2020年6月,公司其他收益分别为1.11亿元、0.89亿元、1.54亿元、1.13亿元。2017年至2020年6月,公司应收账款和合同资产分别为33.53亿元、58.88亿元、63.04亿元和66.42亿元,占流动资产比例分别为48.27%、51.06%、 63.39%和 52.82%,规模较大且整体呈上升趋势。在上游产能扩张和技术革新的推动下,光伏电站的建设成本呈现大幅下降趋势,其中,光伏组件是电站建设成本的主要来源,近年来价格呈显著下降趋势,同时HIT、HJT等新技术加速进步有望加速平价上网。按照中债(2021年4月20日)6年期AA企业债估值4.63%计算,到期按112元赎回,其纯债价值约为89.65元,面值对应的YTM为2.71%,债底保护较好。全球光伏发电装机规模呈现高速增长态势,中国装机规模大幅领先,亚欧光伏市场前景广阔。涉及太阳能光伏电站的开发、建设、运营等多环节,以及光伏电站 EPC 工程总承包、电站运营综合服务解决方案等。作为具有巨大发展潜力的重要战略性新兴产业,近年来国家相继出台了一系列促进其健康、有序发展的政策措施,极大促进了我国光伏产业的发展。  晶科转债仅设置网上发行。光伏电站运营方面,公司装机规模不断增长,新增光伏组件转换率进一步提高,公司发电量和发电效率均有所增长。  产品分布范围广且布局合理。  充足的项目储备和较强的竞争力。公司自成立以来,在全国范围内开发了大量集中式光伏电站及分布式光伏电站项目,是国内领先的光伏电站投资运营商和光伏电站EPC承包商。  公司所处行业上游为光伏组件、控制器和逆变器的原材料生产与供应。2020年6月末,公司光伏电站运营业务应收电网公司款项组合余额大幅减小,主要系会计政策变更所致。公司管理层在光伏行业拥有超过10年的丰富经验,能够敏锐把握行业发展趋势。  国家大力支持光伏发电行业发展,通过财政补贴促进光伏产业有序健康可持续发展,但补贴标准逐步降低。2020年上半年受新冠疫情影响,公司EPC业务施工量骤减,且光伏竞价项目申报时间推迟,致使公司后续项目进度延缓,导致光伏电站EPC业务收入大幅下降。  光伏电站运营业务(电网公司)应收账款及合同资产稳定增长。假定晶科转债网上申购735万户,按照打满计算中签率在0.0204%左右。  静态看,预计首日上市价格为105-108元,建议申购,申购代码:783778,原股东配售码:764778。公司实际控制人为李仙德、陈康平、李仙华,三人通过控股股东晶科集团间接持有公司公司总股本的30.86%。  正股基本面分析   公司主营业务及所处行业上下游情况  公司是一家具备成熟的设计、施工、运营能力,有着丰富项目经验和广泛渠道优势的光伏技术应用企业。2018年公司期间费用占比有所下降,主要系公司当年EPC业务收入大幅增加,但业务开拓依赖以往经验及客户资源,及无需大规模增加外部融资,故而成本涨幅相应较小。  2018年以来,光伏电站运营业务毛利率有所下降,2017年至2020年6月,光伏电站EPC业务毛利率存在较大波动。在第一、二、三批“领跑者”项目竞标中,公司成功竞标项目在同批次中位列同行业第8位、第1位和第3位,拥有较强的市场竞争力

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